解读佳兆业债务重组方案_搜狐财经

原第三档:解读佳兆业债务重组两室之间的小窗口

作者:姜超 李宁

猎物:海通防护

导读 着陆新修正的《生意记述基准》其次十五个人组成的橄榄球队条,债务重组是指受恩人的财务困难的。,贷方着陆受恩人的商定作出使陷落危险。。值当一提的是,债务重组与债务和债务相干的清算本TH,受恩人可以经过债务重组来缩减周旋债务。。

一 、债务重组总的看法

1、债务重组要价贷方作出使陷落危险,有四种测度。

着陆新修正的《生意记述基准》其次十五个人组成的橄榄球队条债务重组是指受恩人的财务困难的。,贷方着陆受恩人的商定作出使陷落危险。。值当一提的是,债务重组与债务和债务相干的清算本TH,受恩人可以经过债务重组来缩减周旋债务。。

债务重组有四种基本的方法。:以资产清偿债务、债切换到本钱、修正安宁债务情感和是你这么说的嘛!三种方法的结成。。资产由现钞资产和非现钞资产结局。,受恩人将资产本人的事物制折扣价钱转变给贷方还帐;将债务转为本钱是将贷方手做成某事债务根据必然攀登交换为受恩人的存货的或许实收本钱,贷方译成公司的自有资本懂得者;修正安宁债务条目预示对原稍微DEB停止稍许的清算。,基本的包罗免息、债务扩张与比率债务减免,这是柴纳生意债务重组的平民方法。;是你这么说的嘛!三种测度的结成分为两三个比率,同时,停止资产清算。、债务转本钱、以两种或两种在上的方法修正安宁债务情感。。

2、债务重组与完全失败重组与折中处理与存款完全失败

债务重组、完全失败重组、折中处理与完全失败清算,贷方要求作出使陷落危险。,它们经过有联络和分别。。

四代表经过的联络:当一体公司有财务种差时。债务重组、完全失败重组、折中处理和完全失败清算是以公司的财务为根底的。,债务重组是基本的思索的成绩。,债务重组完全失败后,将进入法律诉讼。,在此课程中贷方和受恩人有可以再次就债务的还帐终止无异议的,当完全失败重组与折中处理无法介绍娼妓时,F。

这四者的分别基本的信赖行动的指路。。债务重组基本的是指贷方经过的自动地使协调。,对贷方的债务清算。。完全失败重组、折中处理和完全失败清算这是一种法律行动。。,折中处理同样贷方与受恩人终止划一的一种方法。,轻蔑的拒绝或不承认到什么缓缓地变化或发展折中处理要求人民法院的判决。;完全失败重组和完全失败清算由法院沾手对公司的贷方此外自有资本懂得者等更广视野的使加入干停止债务还帐和使加入分派的清算。

特别的看法,债务重组标注重音受恩人的政府财政困难的,贷方作出使陷落危险,更多的自动地行动。。债务重组指受恩人的财务困难的。,贷方着陆受恩人的商定作出使陷落危险。。完全失败重组完全失败清算前的重组和债务清算。,这是一种法律行动。,具有命令的。完全失败重组是生意存款引进的一种新惯例,它指的是特意为或可以是存款的生意。,使加入相关性者的涂,在法院的掌管下和关系社交聚会的厕,停止事情重组和债务清算。,帮忙受恩人分给理财困难的。、回复生意生产率的法律惯例。

折中处理这是一种特别的法律行动。,单方都要求就债务成绩终止划一。,不得先前人民法院称赞。。完全失败折中处理指受恩人和贷方就债务减免和延缓发作还帐等债务成绩终止划一而断交完全失败次的测度。受恩人可以直截了当地向人民法院涂。,完全失败涂后,人民法院也可以受权。、颁布发表受恩人完全失败涂书。完全失败清算公司难以经纪和申报存款的法律行动。。着陆柴纳生意完全失败法的规则,鉴于经纪不利地,公司形成了危险的输掉。,有力还帐债务。,可以依法颁布发表完全失败。。生意完全失败涂书,这是完全失败涂的开端。。总而言之,敝要求经历以下两三个阶段。:颁布发表完全失败、组织清算组、完全失败生意接收花费、花费分派与花费分派与完全失败次后果。

3、债务重组的记述处置:营业报告书的情感是保密的的。,财务状况表将被使最优化。

贷方,债务重组将缩减资产(新债务)、所介绍娼妓的资产或自有资本普通在水下原始讨取者A。,它对财务状况表和言归正传表发生情感。,资产减值亏空的债务重组包罗在非经纪中。

着陆2014修正的生意记述基准,现钞偿债,贷方该当在限局限书平衡力经过作出特色。,号码现期盈亏账目。贷方对贷方的伤害作了规则。,平衡力必然要先缩减。,比率减值预备几乎不缩减。,号码现期盈亏账目。以非现钞资产清偿债务、将债务转变为本钱或修正安宁债务情感。,贷方在债务后输出新债务(或资产或自有资本)的公允价钱。,原始债务与原始债务的分别。

从记述处置的角度看,债务重组自行对贷方使加入的情感大,它也可以使最优化其财务状况表。。因债务重组做成某事债务动辄要求坏账预备。,在债务重组的制约下,贷方在,债务重组可以率先缩减。,除非比率窟窿被入会债务重组输掉。;债务重组未预备好上年度坏账预备,即若缺少债务重组,也需在本记述年度计提资产减值输掉。故此,债务重组给贷方引起了负面情感。。财务状况表,债务重组将吊销成绩债务,将助长本钱周转,使最优化资产创作,最最存款。,债务重组将有助于缩小存款不健康的信用率。。

4、债务重组动机:试图缩减贷方和受恩人的输掉。

当公司冲突财务困难的时,无法依据原始情感足额还帐债务。,经过债务重组,贷方和受恩人同意,率先是在较低的情感下还帐债务。,贷方可以在必然缓缓地变化或发展上来访债务。,不要困境坏账。,这将给公司试图继续经纪的时机。,在附近的贷方来说,自食恶果可以会有更多的进项。。二是将债务转变为本钱。,股权相干做成某事信用相干,贷方译成自有资本懂得者,行使监视经纪权。,募集公司不健康的资产,在自食恶果,它可以给贷方引起更多的付还。。故此,债务重组可以在必然缓缓地变化或发展上使贷方的输掉下倾,贷方使加入加防护装置。

同时债务重组公司管理创作也会发生受恩人。、经纪创作清算等,制止完全失败清算,介绍娼妓生意的继续经纪。

山东金泰环形物自有资本保密的公司(以下约分ST J)、2011、延续三年亏空2012,自2014年5月14日起悬上市,则在2012年12月13日与其贷方中矿必拓投资保密的公司签字了《债务重组同意》,总共48元人民币,093,18元免税额,093,元。ST金泰经过债务减免与事情构象转移,能力更强的了公司的事情和利润生产率。,继续操纵生产率,2013年度净言归正传10000元,2014年8月6日回复上市。更为要紧的是,公司放了偿付生产率。,资产困境率从2012岁暮年终神速下倾。,资产流动的也有所能力更强的。,从长远看法,这对贷方来被说成个好音讯。。

柴纳完全失败法规则,完全失败重组可以在完全失败后停止。、折中处理与完全失败清算,一旦重组或折中处理完全失败,进入完全失败清算,缺少折中处理。、重组与清算的倒数的转变可以性;生意法人有力还帐债务。,资产几乎不还帐本人的事物债务或尖锐地缺少偿付生产率。,贷方向人民法院涂完全失败清算。。完全失败和完全失败是胜算的。,还帐债务困难的,思索各式各样的还款方法。,完全失败集合于资产与利比的攀登相干。故此,不可以还帐长成债务和两个小隔间。,涂完全失败或完全失败,完全失败和清算是理财困难的后的顶点一根稻草。。

普通而言,贷方和受恩人不能胜任的率先思索完全失败清算。。贷方,贷方更欣赏重组而挑剔完全失败。,由ORIG还帐比率专款或引入新自有资本懂得者,追偿债务。这是鉴于完全失败生意还帐次转移为::生意工钱和劳保费、生意所得税、完全失败债务与自有资本懂得者。完全失败清算会给贷方引起更大的输掉。,异常地在有力偿债的制约下。。受恩人,受恩人更喜欢做继续经纪。,最大限加防护装置包围者权利,效益最大值化的目的。

5、债务重组的国际比拟

公司债务重组动辄与O的涌现崇高的相关性。。不难看见,堆积危险引发其他事情的一件事的理财衰退,创造公司言归正传急剧下倾,加法紧缩的信任情感,生意债务成绩已逐步译成诺玛的枷锁。。

跟随全球堆积危险的扩展,债务重组也在不平均地面开动了扬起。。因不平均的公务的惯例、理财安插、堆积境况种差,主流债务重组方法也在主修的种差。。

日本经过债转股处理了债务危险。。20世纪80年头,日本自有资本和实际情形等资产价钱先前无辔头的。。90年头不久以后,起泡使蒸发了。,无论如何直截了当地融资义卖市场是什么。,然而用过的融资形成河道?,联欢了大方的难以后访的坏账和坏账。,不健康的资产急剧放。涉案生意一共高。,同时,债务是巨万的。,直截了当地大规模完全失败会引起不行预知的后果。,日本内阁经过CLE的方法使有胆量债务重组。债转股是财务状况表课程的小片。。当资产价钱空降,居先思索债务。,付定金保存绝对紧抱的值。,权利价钱已译成财务状况表中最具情感力的情郎。。生意、同性互环桩成化解了债务危险。,在那附近使日本理财足以彻底地开展。。

美国《完全失败法》绘样了特别的规则。。也在上世纪80年头末。,美国理财低迷创造大方的生意困境,流动的缺乏,周转困难的。美公务的大事一体非常重视公务的功能的公务的。,生意完全失败处置适合完全失败法的要价。。完全失败法的规则,着陆陷落债务危险生意的存款做出不平均的处置:为缺少自食恶果开展的生意,配售公司法人花费权,给予清算,花费还帐债务;内容义卖市场要求的生意,给予重组,取得有理的债务缓缓地变化或发展。。在很课程中,本人的事物贷方的债务都转变为伤害赔款乞讨。,挥动的资产转变义卖市场试图了两层机制。这创造了稍许的有确实重组的包围者。可经过赔款要价权然后对余渣资产履行重组,同意事情甚至倒旋事情,而挑剔简略地让生意掉出义卖市场。。

欧盟内阁采取出面测度停止债务重组。。着陆内阁出面的缓缓地变化或发展,欧盟债务重组的基本的方法可以划分为。第一流的,匈牙利代表,基本的采取集权型内阁的形成。,其精华的是以内阁信誉接管生意信誉。。内阁接收各式各样的不健康的债务。,同时,经过资产的延续增加来处理ENT,这种方法使存款和生意免于债务。,但内阁自行承当要紧的的债务担负。。其二,波兰代表,疏散求解是基本的测度。,内阁存款生意的用过的形成河道。在这一课程中,债务存款在重组中尽心竭力地做了无足轻重的功能。。一方面,债务存款承当内阁注资。;在另一方面,债务存款使被安排好无效运转眼镜框,债务缠身的债务生意。。

| 二 、贾朝烨环形物债务重组事例辨析

1、嘉兆环形物深陷债务退婚。

嘉兆业桩保密的公司找到于1999香港。,2009在香港下议院上市,是柴纳大规模的实际情形开发生意。。自2014年11月底胀破其在深圳的房产被限局限或锁定的音讯以后,贾朝环形物陷落债务危险。,在2015年1月初,汇丰存款信用退婚被裂开。,可以创造后续债务的穿插退婚。,故此,债务重组的课程始于次月。。

自签署宇宙柴纳收买佳兆业自有资本的同意以后,停牌后的很多白天里,贾朝工业界在2月9日重行开端。,当天自有资本价钱上涨了30%。,轻蔑的拒绝或不承认到什么缓缓地变化或发展自有资本价钱比先前低了。。

2018的买卖量。、2019、2020票据的债券股价钱在2014年11月底至2015年1月初均承担下倾性情,公报颁布后,债券股价钱轻蔑地响起,但不稳固。。

2、并购大概如愿以偿后退物债务重组

敝能调节兼并吗?后退物债务重组海表里的成功制约。。贾朝烨环形物债务重组伸出从收买开端。2015年2月6日佳兆业公报宇宙公司将以亿港币(亿财富)现钞收买郭氏家族持稍微公司自有资本的潜在买卖,终极收买的成将后退物债务的成功。。

3、海内债务重组伸出

我国债务重组的游玩是减息和债务,修正安宁债务情感的测度。。佳兆业于3月2日颁布海内债务重组伸出,触及的债务是两个信用。,包罗存款债务和非存款堆积困境。,一共数十亿的财富,境表里专款利钱1000亿元。很伸出挑剔为了缩减基金。,缩减利钱,缩减后利钱不在水下柴纳人民存款信用基准利息率的70%。普通而言,实际情形开发信用普通不超越三年(含),柴纳人民存款规则的信用利息率和信用利息率,故此,海内贷方的利钱至多会缩减30%。。年度延年益寿,延缓发作三年至六年。,轻蔑的拒绝或不承认到什么缓缓地变化或发展原始债务的债务超越六年的债务。,给予仍适合原条款。。

贾庆林先前与海内贷方终止同意。。回到2015年2月16日,佳兆业在深圳先前与境内贷方停止了初步沟通,同时,他所请求的事物所请求的事物代表厕足其间。。在颁布发表海内债务重组公报之日,贾与海内贷方进行了另一次相识。。两个海内债务是信用。,业内遍及以为海内债务重组伸出履行的成绩大。

4、海内的债务重组伸出

绘样海内债务重组的测度是缩减利钱和债务,修正安宁债务情感的测度。。佳兆业环形物于3月8日颁布海内的债务重组伸出,触及的债务包罗5张重利债券股。、1可交换债券股与海内信用,总钱约170亿元人民币。。嘉兆业环形物拟两室之间的小窗口重组伸出是:5张重利债券股和1部可交换债券股,不减基金,但息票利息率由以前的大幅下倾到了区间。,通票下跌超越50%,还款条款也将延年益寿五年。。假如超越50%的眼前的重利票据及超越66%的眼前的可兑换贷款懂得人签字重组后退同意,则所稍微重组债券股懂得人将额定如愿以偿50个基点;两笔汇丰存款信用和工行信用,它将经过与汇丰存款和工商存款的双边会诊来履行。,他日将在公司发行物的环行的中产生阐明。。

第一轮海内债务重组完全失败。,兼并的成功尚无最新成就。。佳兆业海内的债务重组伸出遭到了逾50%在上的的境外贷方的反。该公司于3月22日颁布发表,该公司仍在通过WI。,在开始的的伸出中,缺少与海内贷方终止同意。。兼并的成功倘若成功尚微暗。,其董事长孙宏斌在3月24日实施的2014年度业绩会上预测收买成的可以性除非50%摆布。

5、贷方使加入辨析

海表里债务重组两室之间的小窗口,采取的方法均为不减基金,利钱产生逐渐缩减,条款产生延年益寿。与海内贷方比拟,异国贷方懂得更长的债券股。,息票下跌超越50%。境外重组两室之间的小窗口眼前未如愿以偿经过的基本的存款是境外贷方打算可以争得更多的使加入,试图缩减输掉。。

完全失败清算下,境外贷方的进项没有债务重组下的进项。贾朝涂完全失败清算,海内贷方,2015年3月13日,该公司颁布发表,到眼前为止,在穹顶下有64种资产加防护装置涂。,保有资产已增至1亿元。。保护计算,完全失败清算柴纳内贷方的恢复;海内的债务还帐的次是海内债务随后。,缺少十足的抵押品和抵押品。,假如减价出售是20%,从安宁债务和海内信用中离开的资产足以保存。,海内的贷方的恢复为,债务重组的最高的进项率高达,完全失败和清算下的输掉宏大于DEB的输掉。。

成功海表里债务重组将译成利害。佳兆业2015年3月8日的公报称有298亿人民币的债务在自食恶果12个月内将要长成,假如敝可以成功柴纳表里的债务重组,贾朝能在过了一阵子免除比率债务还帐压力,同时,放慢并购的男高音。。

并购将给贾朝产业的引起生机。宇宙作为一家专业献身于安置及商用物业综合开发的生意,具有良好的牌子意识和良好的义卖市场表示。,晚近销售量稳步增长。,义卖市场社会地位也响起到第十年。。THC的收买给人以希望的助长贾朝的重组、回复法线运转的路途,为还帐奠基根底、预防性维修相关性使加入相关性者的价钱,促进包围者的确实。

6、宇宙、贾朝烨与贷方经过的三方博弈

与完全失败清算比拟拟,海内贷方在债务重组中可以如愿以偿更多的使加入。。表示方式眼前,海内债务重组伸出还没有如愿以偿称赞。,这基本的是鉴于贾和赵贷方经过的种差。,与海内贷方比拟,异国贷方懂得更长的债券股。,通票下跌超越50%。海内的贷方打算如愿以偿更多使加入。。但假如异国贷方通过,他们依然不平均意债务。,贾朝烨将开端完全失败清算。,境外贷方的使加入将的比较级受损。,断定恢复仅用于完全失败清算。。

柴纳正发生观看姿态。,收买的必要条件是海内的顺利地履行。。贾朝烨债务重组做成某事自筹出面,缺少试图额定的政府财政帮助。。堆积创始,收买的成是本DEB的顺利地履行。。鉴于海内的债务重组伸出受阻,宇宙首座并购官武捷思于3月9日表态宇宙延期收买佳兆业的工夫不能胜任的超越两个月,假如被延期,它将掉出接收。。

终极的海内的债务重组伸出给人以希望的经过。。海内债务重组完全失败基本的是鉴于海内的贷方,债务重组伸出还没有经过。,堆积不能胜任的收买这家公司。,佳兆业涂完全失败清算的可以性较大,这将对海内的贷方的使加入形成更大的伤害。。在从从长远看法,贾朝与海内贷方经过的妥协。,终极的海内重组伸出给人以希望的经过。。同时,2015年4月3日,深圳比率住房命运由T的锁定而找头,锁定危险开端破除。,解锁同样如愿以偿冲的要紧情感经过。。海内重组伸出的经过与花费的解锁。

吃水辨析:贾氏海内债券股重组三大伸出

猎物:海内债券股

无论如何从哪个角度,贾的海内债务重组是一体值当仔细研讨的事例。。2014岁暮年终危险发怒,在2016年7月优于成功美国财富债券股的重组。,整个课程大量存在了过分戏剧化的。。不平均使加入相关性者,不平均战略,不平均标注重音。所幸的是,美国债券股懂得者,固然重组课程就像过山车平均。,顶点的后果罚款。。

佳兆业海内债券股的重组有很多可以根究的点,本人的事物这些值当熟虑的成绩终极特许市在《重组》中通行处理。。贾的重组伸出也为重组试图了珍贵的经历。。

贾的海内的债务创作绝对简略。,基本的分为存款信用(存款) 信用)和债券股(债券股),带着,存款有三笔信用。,他们是汇丰存款的4亿香港元。、汇丰存款的十亿的香港元(不平均条款)和工行亚洲法案,存款信用总共为三财富,约为1亿财富。;以及存款信用,佳兆业剧照6笔海内债券股,它们是18亿元人民币糕点债。、15亿人民币可兑换贷款和4笔高进项一元纸币债,这6笔海内债券股的基金仔细考虑约为亿一元纸币。海内债券股加法存款信用,贾的外国借款一共约1亿财富。。

贾朝工业界的终极重组伸出被歪曲和碎成粉末,在不久以后的文字中,作者将特别的议论游玩和战略。。从终极重组伸出看。,贾朝也作了预备。,表示至诚。在顶点的重组伸出中,贾试图了三条重组路线。,外国借款懂得人的选择。

(1)新 HY Notes and CVRs(新庞德街 CVRS)。在很两室之间的小窗口下,异国贷方可按1:1的攀登讨取钱。 要价更换新的债券股,同时如愿以偿CVRs(Contingent Value Rights,即偶尔价钱权。。望文生义,CVR的价钱可以在。,它可以不在。,在后退物倘若内容必然的情感(裂开) 事情)。贾朝烨的重组伸出,CVRS的在后退物其义卖市场价钱(暗含) market capitalization of the 自有资本)。

如下图所示,假如贾朝的市值超越1亿港元,CVRS的本人的事物者将如愿以偿14财富。;当其市值超越1亿香港元,CVRS的懂得者将如愿以偿独14财富。。诸大约类,当贾朝工业界的义卖市场价钱超越香港1亿时,CVRS懂得者可如愿以偿70财富的总赔款。,因CVRs的化妆是以1000财富的最低的名称为根底的。,因而,在最理想的制约下,CVRS的懂得者将通行额定的7%化妆。。

(注:贾朝于2015年3月31日在HKEx被复职。,停牌前的自有资本价钱为港币 1.56,其义卖市场价钱为1亿港元。。图片猎物:香港防护下议院公报

调动球员1是默许调动球员。。假如贷方不选择,重组伸出履行后,贾朝选择退婚贷方(可交换债券股贷方除外)。

(2)新 HY Notes 除非(新债券股)。在很两室之间的小窗口下,贷方可以着陆RA将债务钱交换为新债券股。。与两室之间的小窗口1比拟,伸出2缩减CVRS,但给贷方更多的新债。。

(3)命令的地 Exchangeable Bonds(命令的可交换债券股),总而言之,MEB)。着陆该两室之间的小窗口,贷方可以依据1的攀登将讨取者钱交换为MEB。。MEB的交换价为每股港币。,交换价在水下每股可交换债券股。调动球员3是可交换债券股贷方的默许选择。,安宁贷方也可以选择调动球员3。,轻蔑的拒绝或不承认到什么缓缓地变化或发展MEB的显而易见的有最大值。。会晤原可交换债券股贷方后,剩的MEB驻扎军队将依据攀登分派给涂的贷方。不分为MEB的贷方将重行选择调动球员1或调动球员2。。

值当注重的是,轻蔑的拒绝或不承认伸出1、2或许3,贾朝烨新债券股和MEB的通票设计是PIK toggle。如下图所示,在这种设计下,当帮忙结局新债券股或MEB利息率时,,甲可以选择现钞结局(现钞),你也可以选择安宁非现钞均等结局(结局) in Kind,总而言之,PIK)。譬如,贾庆林可以发行更多的债券股给新的债券股懂得者结局通票。,这种非现钞通票结局方法有助于公司保持资产。,免除流动的压力。从下图可以看出,选择PIK利钱结局方法时,2016的息票现钞花费为0财富。、2017年为1%、2018年为2%。除非2018不久以后。,新债券股的利息率将响起到一体很高的缓缓地变化或发展。。这一设计为重组贾朝调节了2年的宽限期。。

(源):香港防护下议院公报

贾朝的重组伸出是每侧经过的博弈。、再度堕落会诊和沟通的后果。贷方和公司都有本人的自有资本。。贷方保持积聚利钱的要价。,公司加防护装置贷方的干。。贷方保持了现钞券从2016到2018。,CVRS和MEB收成。这么样,贾朝工业界大概重塑明快,贷方也会通行更多的付还。。

实则,从海内债务重组的经历看,佳兆业债务重组并非困难的的那一类。以贾朝烨为例,海内的贷方一致为一体环形物。,缺少海内重组是平民的。、贷方的博弈与对立。独,贾朝烨重组后的年纪半,海内(最最深圳)实际情形景气,使佳兆业债务重组的基本图案适宜了“谁能如愿以偿却更的deal”,而挑剔谁将承当更大的输掉。。

固然大约,债务义卖市场的本人的事物每侧,,贾朝产业的重组无疑是一体值当仔细研讨的事例。。

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